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10月通胀数据点评:短期通胀无忧 PPI和CPI剪刀差将倒挂
信源:华尔街见闻|编辑:2018-11-09| 网址:http://www.popyard.org     抄送朋友打印保留

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10月CPI环比0.2%,同比2.5%,与预期一致。10月核心CPI环比0.2%,食品项与高频数据一致,由于秋菜、冬储菜集中上市,叠加蔬菜受灾导致菜价上涨等短期因素开始消退。此外,虽然猪肉价格环比增长,但蛋类环比增速下滑明显,整体来看,CPI食品项环比下降0.3%。非食品环比略超预期,主要来自燃料和衣着价格环比上涨明显,但旅游价格环比有所下跌。PPI符合预期,关注上游拐点到来。

目前从PPI向CPI传导明显受阻,通胀仍然体现在供给侧层面,如果地产不放松,明年等开工热潮过去、下游投资需求难以支撑,作为政策工具箱之一的环保放松是最容易迈出的一步。如果以应收账款周转率作为企业议价能力的度量,截至9月,下游工业企业的议价能力仍在加速下降,所以PPI向CPI传导愈加困难。高位的吨钢利润有很大的压缩空间,预计11月CPI同比可能回落至2.4-2.5%,PPI同比也回落至3%,短期没有明显的通胀压力,债券收益率走势的核心逻辑仍是融资需求放缓带动利率下行,中期需关注猪瘟带来的供给侧通胀压力。明年CPI高而PPI低已成定局,但是高CPI如果来自供给侧而非需求侧,货币政策的操作空间也不大。只有环保放松、上游利润向下游转移后,企业信用才能修复。

1、CPI食品弱于非食品

10月CPI环比0.2%,涨幅较上月回落0.5个百分点,同比2.5%,符合预期(前值2.5%)。10月核心CPI环比0.2%,不含鲜菜和鲜果的价格环比0.3%,二者同比分别增长1.8%、2.2%,整体拉低CPI涨幅。食品方面,与高频数据一致,由于秋菜、冬储菜集中上市,叠加蔬菜受灾导致菜价上涨等短期因素开始消退,菜价环比跌3.5%。此外,虽然猪肉价格环比增长,但由于蛋鸡产能提高,蛋类环比增速下滑明显,整体来看,CPI食品项(除烟酒)环比下降0.3%。非食品环比略超预期,上涨0.3%,主要来自燃料和衣着价格环比上涨明显,但旅游价格环比有所下跌。

食品方面:10月CPI食品项转涨为跌,环比下降0.3%(上月为环比上涨2.4%),主要来自蔬菜、蛋类价格下跌。分项来看,蔬菜价格环比下降3.5%,而上月为环比上涨9.8%。鲜果环比1.9%,较上月的6.4%明显收窄。由于天气转凉后蛋鸡产蛋率有所提高,产能表现宽松,而节后需求有所回落,使鸡蛋价格涨幅回落。受环保政策影响,10月蛋鸡存栏同比环比有所下降,但由于蛋鸡养殖利润较高,养殖户补栏意愿提高,补栏环比增加10%以上,叠加11月的鸡蛋传统淡季,蛋价或短期维持平淡。猪肉价格环比上涨1.0%,涨幅较上月继续收窄。猪瘟持续发酵,跨省调运受限,各地猪肉价格分化较为明显。进入11月,猪肉需求较此前有所增加,东北地区生猪价格已经出现小幅上涨。此外,酒类转跌为升,环比上涨0.5%。

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