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央行徐忠最新演讲:利率、投资效率、去杠杆
信源:华尔街见闻|编辑:2019-01-12| 网址:http://www.popyard.org     抄送朋友打印保留

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亲爱的八阕网友:1939年12月31日,在维也纳金色大厅举办了首届“新年音乐会”,由克来门斯·克劳斯创办。 第2届于1941年1月1日举行,之后除1945年因战争原因停办一届外,每年的1月1日都定期在金色大厅举行这样一场令人仰止的音乐盛会。1946年,新年音乐会正式命名为“维也纳新年音乐会”。同往年我们跟踪转播中国的传统春节晚会一样,我们为您转播这场永恒的维也纳经典,让您即使是由于一些原因不能亲临维也纳金色的大厅,也不会失去这份唯美的享受。由于版权问题,今年我们未能实时转播,现在视频已经上线,我们特此邀请您请点击八阕首页 ( PopYard.org ) 左上端的《永恒的维也纳》,尽情欣赏这场一年一度的音乐盛宴。——八阕之地

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徐忠:尊敬的各位朋友们,很高兴参加今天的论坛。在今天这样一个重要的场合,我就我国的长期经济增长潜在产出,以及全要素生产率的增长等相关问题,联系当前的宏观经济形势谈几点看法,供大家参考。

首先我们要看一下,中央银行为什么需要关注潜在产出,自然利率以及全要素生产率带来的增长,这些概念对货币政策决策为何如此重要?实际利率是经济增长的重要影响因素,自然利率和均衡利率,1936年最早提出来自然利率的这个概念。自然利率为实现理想的资本资源分配所制定的利率,自然利率并非由贷款利息决定,而是由资本利率润决定,虽然定义角度和细节存在不同,一般认为自然利率在排除短暂性需求冲击情况下,使得实际GDP等于潜在GDP水平的实际利率,充分就业下的实际利率,由此引出另外一个重要概念潜在产出,主要指资本和劳动力生产要素得到充分运用的情况下,总产出能够达到的水平也可以定义为一段时期内在不引发通胀条件下能达到的最大产出水平。潜在产出对应的利率就是自然利率或者均衡利率。全要素生产率的增长实际产出中不能被要素解决的部分,是衡量技术进步的核心概念,也是估计潜在产出重要的基础。

这些概念不仅是宏观经济理论研究核心,更成为各国政府宏观政策决策中需要考虑的重要变量。通过对他们的市场估计,不仅有利于我们判断宏观经济运行的周期状况,同时使我们有能力通过连续政策调整熨平波动,减少摩擦,促进技术进步,并出台长期政策。自然利率和均衡利率成为货币政策操作希望达到的理想目标。不仅如此,近年来自然利率成为中央银行传递货币政策的态度,实现市场沟通分析概念。比如说耶伦通过描述美国自然利率的变化,联储政策发生了转变。

最近纽联储行长围绕中心利率发起,含蓄表达了联储货币市场的变动。无论是潜在产出和全要素生长都不是不可观察的动态变量,通过不同方法和模型进行计算。从目前经验看,任何单一方法都很难得到长期稳定的结果,通常用于研究目标选择不同的方法或者方法组合。

我想和大家分享一些政策运用的成熟经验和方法。目前各国政府中央银行基本上都是从本国经济采取适合方法,对全要素增长和潜在生产进行估计。主要代表有美联储,美国国会预算办公室,英格兰银行,英国预算办公室,方法上大致分为单变量方法和多变量方法。框架上有的采用局部均衡的分析,有的实施一般均衡估算,目标上有的为财政政策需要,有的是以货币政策为中心,需要强调财政部门对潜在产出的关注,主要目的是评估,财政是国家财政收支可持续性,判断经济周期的波动,以及不同的经济冲击对财政收支平衡产生的影响。而中央银行通常更关注短期内比如说三年以内的潜在产出的变化,尤其是对通胀和就业的影响,货币政策需要的潜在产出,货币利率第一个可以记录估算,第二可以进行细分,对变动进行解释。第三可以考虑金融预期等因素的影响,目前做得比较好的也常规使用的,应该是美联储状态空间模型,和英格兰的银行的指南模型,这些问题依然有很多需要解决的问题。如金融摩擦的影响,零约束等问题。

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