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中石化毁在一套会计制度,而不是魔鬼交易
信源:华尔街见闻|编辑:2019-01-11| 网址:http://www.popyard.org     抄送朋友打印保留

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没有套期会计这个工具配合,就像冷兵器时代穿盔甲的士兵,冲进了炮火连天的现代战场。自以为在套保,其实是在投机。

昨天中石化旗下的联合石化冒出了一个大黑天鹅。联合石化因为高盛推荐的一项原油期权交易,巨亏数十亿美元。中石化应声暴跌,截止我4点等到港股闭市发出这篇文章,中石化A股港股均死死趴在地上,两天跌了10%。很多人搬出了魔鬼交易员、伦敦鲸的故事(读者可以自行百度)抨击联合石化的高管。舆论很快将这件事归类到“央企豪赌”,可以想见,这件事很快就会和其他中航油、中信泰富、金川镍业、东航、国航(惨剧不甚枚举…)一样,被骂几句管理层愚蠢、被国际投行骗了、风控不严,泄愤之后,尘归尘土归土,以后这些大国企该当韭菜还是继续当韭菜。但其实真的是这样吗?骂错了对象,就永远改不了,永远当韭菜。

起码在交易员的圈子里,对这件事是有完全不同的声音的。

几个疑点

1、联合石化的领导人一没有充分的交易收益激励机制,二有着体制内官员上升必备的谨慎。掌管着一家全国最大的石化贸易公司,他们到底有什么动力进入这样一个大交易呢?赌赢了没多大好处,赌输了丢官甚至要进监狱,这种风险收益比傻子都不会去干吧。

2、用期权做套期保值是非常常见的对冲手段。从原理上看,在油价下跌期买入看涨期权对冲未来购买原油的价格上涨风险,这是非常合理的逆向操作。相信以前他们也经常这么对冲风险,为什么突然就在这个时候被算账了呢?

3、为什么要做Zero Collar期权,也就是第二条腿,也就是卖出看跌期权?表面上看这个交易获得的期权费覆盖了第一条腿也就是买入看涨期权的期权费。但这却把之前一个完整的套期保值交易变成了投机交易,把一个套保交易的正常敞口变成了一个投机交易的天量敞口。为什么突然想拧巴了,为何画蛇添足而不自知?

这个交易可能的心路历程

先解释第三个问题吧。相信通过昨天的轰炸,大家已经搞明白中石化可能做了大量Zero Collar期权。目的是什么?我想出发点定是套期保值搞对冲,因为第一个疑问已经回答了,国企领导没必要费力不讨好做交易,但是走着走着却走偏了。

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