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美国国债收益率曲线倒挂的真正含义和投资指向
信源:界面新闻|编辑:2019-08-20| 网址:http://www.popyard.org     抄送朋友打印保留

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二、为什么出现美国国债利率曲线倒挂?

国债利率曲线倒挂的原因无外于三个:(1)短端国债收益率上升;(2)长端国债收益率下降;或者(3)短端国债收益率上升比长端国债收益率上升的速度要快。可以说,目前发生的情况主要是前两个原因。短端上升的驱动力非常清楚,就是美联储的加息政策。美联储在2009-2015年坚持零利率政策,而后加息九次,所以短端利率上升非常快。可以说,短端国债利率上升是这一次美国利率曲线倒置的主要原因,也就是说美联储的紧缩政策是主要驱动力。

而长端利率的下降很大原因是市场驱动。笔者在前面提到过,美国国债的发行量中主要是短期国债,长期国债发行量极为有限。目前在全球零利率和负利率的大环境下,美国国债属于极为“高回报”的资产。特别是今年5月份以来,贸易摩擦加剧,德国日本负利率加重,大量资金涌入美国。这些资金在不断购入美国长期国债,导致长期国债收益率迅速下降。

因此,美国国债收益率曲线倒挂是由美联储加息和全球金融市场的避险双重因素驱动的。甚至,全球债券市场最大的管理公司之一太平洋资产管理公司(PIMCO)都提出问题:“美国国债是否有可能步向零利率或者负利率?”

三、美国利率曲线倒挂预示着什么?

作为一个12万亿美元多的市场,美国国债利率曲线的影响极为深远。这个曲线是全球金融体系定价的基石,也是全球保险公司计算资产负债配比的核心,还是杠杆类金融产品,包括房地产抵押债券、消费金融、学生贷款等等数十万亿美元资产的定价核心。利率曲线的倒挂一般预示着如下一些市场发展方向:

1、长期利率低于短期利率表明金融市场认为下一步美国经济发展速度放缓。因为长期经济增长需要长期融资,而美国的长期利率也代表全球经济增长的资金成本。长期利率下滑表示市场认为今后5-10年包括美国在内的全球经济增长将会低于今后1-2年的经济增长。

2、利率曲线倒挂也表明市场预计美联储将会降息。由于短期国债不断到期,所以短期利率的复合收益预期应该等于长期国债的收益率。如果目前的短期利率高于长期利率,解决这个数学等式的唯一办法就是今后的短期利率将会下降,也就是美联储降息。所以,笔者认为美联储的降息周期已经启动,利率还有下降空间。

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