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美国国债收益率曲线倒挂的真正含义和投资指向
信源:界面新闻|编辑:2019-08-20| 网址:http://www.popyard.org     抄送朋友打印保留

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实际上,由于投资级公司债券在美国债券市场中的风险介于美国国债和高收益之间,而收益率目前处于极低的价位,投资人在配置高等级债券的时候,很有可能面临风险和收益错配的问题。对于债券市场中长期投资人而言,最大的风险来自于两个方面:信用风险(违约)和久期风险(利率上升)。可以说,投资人承担的信用风险所获得的溢价补偿已经处于极低的水平。如果2020年高收益债券发行人违约率上升,将会导致投资人的损失,也将会导致高收益债券市场的收益率提高。过去数次经济周期中,一般是经济衰退导致债券发行人违约。久期风险也是在零利率和低利率环境下,债券投资人面临的巨大风险。如果今后几年的通货膨胀率上升,美联储被迫加息,在极低收益率下配置债券的投资人的损失将会是极为巨大的。

展望美国以外的其他发达国家经济体,日本目前的整体利率曲线为负,日本中央银行很明确日本国债的利率上限是零。欧盟国家中,德国的国债曲线整体为负,意大利、西班牙、希腊等等传统的高收益国家的利率也已经出现崩盘式下跌。欧盟的垃圾债券的收益率甚至低于美国国债的收益率。对于全球投资人而言,固定收益类产品的配置选择极为有限。除了数十万亿美元的负利率债券,获得正收益率的债券投资机会有限。预期中的美联储降息只会导致更低的收益率,全球投资人需要拥抱一个低回报的新世界。

而反过来看股票市场,利率曲线倒挂并不代表熊市马上就来了。美国历史上平均每一次利率曲线倒挂后,美股平均继续上涨大约15%。联邦基金模型也显示股市的收益率在高于10年期美国国债的时候,投资股市的中长期回报高于债券市场。目前标普500指数的股利分红率是2.1%,十年期美国国债的收益率是1.6%。单纯从现金收益角度来看,投资美国股市的收益比国债高50个基点左右。具体细分到各个行业,包括公用事业、能源、工业等行业的分红率都高于3%,值得关注。

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标普500各个行业的分红率,数据来源:道琼斯指数

另一个可以关注的是房地产信托基金行业。这个行业也是高股利的行业,全行业的平均股利大约是4-5%。其中医疗房地产、酒店房地产等等的股利还会高于5%。

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美国房地产信托各个行业的分红率,数据来源:标普全球

最后需要指出的是,和2002年的经济衰退、2008年的经济危机不同,美国的宏观经济目前各项指标良好,包括失业率处于历史低位,通货膨胀率也处于低位。2002年的经济衰退主要是由互联网科技公司泡沫破灭所引发,2008年的经济危机是由房地产泡沫破灭所引发。目前来看,除了一些独角兽企业的估值过高、在上市后股价大跌的问题,以及全球贸易摩擦对美国企业的资本项目投资有负面影响,很难找到和前几次类似的资产泡沫。当然,英国脱欧、欧盟经济衰退对于美国的外生性负面影响不可低估,另外美元升值过快对于美国的经济也存在逆风效应。

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