八阕・广角新闻・产　经：【流动性盛宴还能持续多久？】

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亲爱的八阕网友：1939年12月31日，在维也纳金色大厅举办了首届“新年音乐会”，由克来门斯·克劳斯创办。第2届于1941年1月1日举行，之后除1945年因战争原因停办一届外，每年的1月1日都定期在金色大厅举行这样一场令人仰止的音乐盛会。1946年，新年音乐会正式命名为“维也纳新年音乐会”。今年虽然有史无前例的疫情，音乐会仍然如期进行，由此，我们再一次见证了一个“历史”——音乐厅里没有观众的维也纳新年音乐会。转播这场永恒的维也纳经典，让您即使是由于一些原因不能亲临维也纳金色的大厅，也不会失去这份唯美的享受，这已是八阕的惯例。由于版权问题，今年我们未能实时转播，现在视频已经上线，我们特此邀请您请点击《永恒的维也纳》，尽情欣赏这场一年一度的音乐盛宴。——八阕之地

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按照惯例，春节前后央行会保持流动性充裕，资金利率平稳。但今年二季度，银行间流动性面临大量结构性工具到期的压力，宏观流动性也面临进一步收缩的压力。

核心观点

短期债市在情绪利好下或仍有小幅下行空间，短期情绪利好的主要原因在于春节前后资金面维持宽松、社融持续下行、一季度市场供需明显改善。但从二季度来看，政策均将回归常态化，M2和社融均将平稳下行，资金利率回归政策利率中枢，贷款增速保持平稳，更注重结构性调整，贷款利率或小幅上行，在“稳货币”+“稳信用”组合下，市场情绪或出现切换。

二季度流动性压力加大

11月中旬至今，资金利率持续下行，R001重新回到1%，R007也下行至2.2%附近，与2020年年中。归功于流动性的宽松，债市也出现一波明显下行，10年国债从3.33%下行至3.13%左右，下行约20bp，几乎是本轮债熊周期中最大幅度的一次波段机会。

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从一季度来看，春节前后央行均保持流动性充裕，资金利率平稳。

我们以2015年至2019年的春节前后30个交易日的R007移动平均表现来看，在春节前后波动均不大，基本在10bp以内波动。并且，由于央行通常在春节前后采用多项维稳工具，流动性基本处于合理充裕。即使在2016年末至2018年初的紧货币周期中，R007利率在春节前后仍较宽松。2017年央行建立临时准备金动用安排（CRA），2018年1月25日实施普惠金融定向降准，并调整了普惠金融的考核标准（从2014年后普惠金融定向降准成为常规操作，基本在春节前后进行）。